编者按：美国金融危机发生以来，对危机的看法众说纷纭，谁也很难看懂这场危机。作者根据美国政治经济的实景，采用大量公开媒体报道，推测了在危机时期华尔街与美国政坛等重要人物由于所处的位置、角色与环境等的所思所为。在此基础上，写就《华尔街危机：一个并非不真实的故事》系列文章，目的是帮助大家理解美国正在发生的金融危机。当然，一家之言，难免有失偏颇与不确之处，部分场景和分析可能也不一定准确，仅供参考。另外，系列文章参考了近期《中国日报》信莲编辑的关于美国金融危机的若干分析与评论。例如，9月29日的《关于美国“紧急经济稳定法案”的预判》、10月2日的《面对美国金融危机欧洲能做些什么？》、10月9日的《欧洲应对金融危机的主要措施及影响分析》以及10月9日《美国金融危机中对公允价值会计问题的争论》。在此，感谢这些文章的理论性启示。

　　公允价值：危机的罪魁祸首还是代罪羔羊?

　　中国日报网环球在线消息：9月23日晚，考克斯在通往国会大厅的路上脚步沉重。虽然对今天晚上的听证会心理有所准备，但想到议员们将对“公允价值”这个话题的提问，再想起几天前共和党候选人麦凯恩表示如果当选总统后会解雇他的扬言，考克斯还是不禁心中忐忑。股票市场的连续暴跌，让他这个美国证券交易委员会（SEC）主席感到前所未有的压力，而恰在此时，一些华尔街的银行家和国会议员将金融危机的矛头指向“公允价值”会计，指责“公允价值”会计正加速金融危机恶化，这让考克斯觉得压力又陡然增加了一层。对这个刚刚实行了不到一年的会计准则（美国会计准则第157号），考克斯是既爱又恨，当时推出这个准则本想加强金融工具价值计量的可操作性，然而时运不济，偏偏赶上次贷危机，第157号准则本身独特的反馈效应，加上安然事件以后会计师和审计师的异常谨慎，犹如给次贷危机火上浇油，也难怪一些银行家和议员们强烈呼吁废止或暂停这个准则。被迫废止或暂停一个执行不到一年的会计准则，不免让身为证券监管机构最高负责人的考克斯感到尴尬，但银行家和议员们施加的压力也是实实在在的。如何应对这种局面，是坚持不变，还是顺水推舟将责任推给国会，考克斯相信，在他推开国会大厅的大门之后，他一定会找到答案的。

　　在美国愈演愈烈的金融危机中，会计问题受到空前关注，其受重视程度恐怕只有几年前安然事件中的会计丑闻才能与之相提并论。第157号会计准则到底有何能量，能掀起华尔街的轩然大波？第157号准则所提到的“公允价值”，真的是引发美国金融危机的罪魁祸首，还只是华尔街银行家们选择的一只代罪羔羊？回答这个问题，还得从157号会计准则本身说起。

　　美国会计准则第157号是美国财务会计准则委员会（FASB）两年前颁布的一个新准则，这个准则规范了金融产品“公允价值”的计量问题。其实，“公允价值”并不是一个新话题，早在上世纪90年代中期，美国就规定金融产品在财务报表上要按照“公允价值”反映。说来也巧，当时“公允价值”概念的引入，正是由于80年代美国储蓄和房屋贷款危机引起的，在那场危机中，部分储蓄及房屋贷款机构曾利用一项会计手段掩盖问题贷款，导致问题越积越大，迫使联邦政府从破产金融机构接管了陷入问题的约1600亿美元房贷资产。从那次危机之后，“公允价值”会计准则逐渐得到普遍接受。而如今，同样是由于房地产问题引发的金融危机，又使“公允价值”会计准则受到空前的质疑，不能不说是一个历史的讽刺！

　　“公允价值”会计准则在美国执行十几年来，缺乏操作性一直是一个令人困扰的问题，如何衡量金融产品的“公允价值”一直没有得到很好的解决，第157号准则正是在这个背景下应运而生。第157号准则提出的解决方案是将金融产品分成三个层次，第一层是有活跃市场交易的金融产品，这类金融产品的“公允价值”根据活跃市场的报价确定，第二层是交易不活跃市场情形下的金融产品，这类金融产品的“公允价值”参考同类产品在活跃市场中的报价或者采用有可客观参考支持的价值模型确定，第三层是没有交易市场的金融产品，这类金融产品的“公允价值”需要管理层根据主观判断和市场假设建立估值模型确定。第157号准则对金融产品适用“公允价值”的计量标准是有优先级的，首先看是否适用第一层的标准，不适用的情况下再逐级向第二层、第三层判断。看似一个相当科学的解决方案。事实上在一个平稳的市场中这个方案还运行得不错，但是当市场发生突变的时候，情形急转直下。

　　自从2007年下半年美国次贷危机露出端倪以来，随着房贷违约率的不断上升，由房屋贷款衍生出来的资产抵押类证券如MBS、CDOs的价格持续下跌，导致金融机构不得不对其计提减值，而资产账面值的大幅缩水，又间接拉低了资本充足率，使金融机构在资本紧张的情况下被迫在短时间内变卖手上的次贷资产，进而引发新一轮由于更低市价引起的资产减值，于是使市场陷入“价格下跌-资产减计-恐慌性抛售-价格进一步下跌”的恶性循环之中。在这个过程中，第157号准则起了推波助澜的作用。在市场交易极不活跃的情况下，资产抵押类证券从157号准则适用的第一层直跌到第三层，而在第三层的估值世界中，是没有什么价值能得到公认的，在谨慎的会计师和审计师坚持下，金融机构不得不根据市场上的“挥泪甩卖价”作为手中持有次贷资产的价值，计提了巨额的资产减值，这些天文数字般的“账面损失”扭曲了投资者心理，使市场陷入恐慌性抛售持有次贷产品的金融机构股票的狂潮。AIG公司持有的信用违约互换就是一个典型的例子，AIG前总裁罗伯特·威勒姆斯塔德称，根据AIG内部的估值模型，这类金融衍生产品的损失约9亿美元，但在普华会计师事务所指出其对信用违约互换财务报告的内部控制存在重大缺陷后，AIG不得不确认了110亿美元的损失。有人戏称，“公允价值”会计这种独特的反馈效应，成了压垮这头骆驼的“最后一根稻草”。

　　最先对第157号准则发难的是在次贷危机中被折磨得焦头烂额的华尔街银行家，他们声称，失灵的市场常常意味着没有什么价格可以让银行作为基准来“盯住”，如果银行不必按市值给其资产定价的话，金融危机也许就会消退。换句话说，银行认为，这些次贷资产的损失只是暂时的，因为住房价格下跌的势头最终将会扭转，如果允许银行根据对这些债券的长期价格的内部估计来定价，就不会产生因依照动荡市况下的价格计价带来的信贷紧缩。随后，与华尔街有着深厚渊源的国会议员们也加入到这场声讨“公允价值”的队伍，由60多名议员组成的两党联立团体在9月下旬写信给美国证券交易委员会（SEC），敦促暂停公允价值会计准则，指称该准则已经产生反作用，已达不到预期目标。共和党总统候选人麦凯恩在最近的一次演讲中也呼吁美国会计界认真检讨公允价值会计模式。这支队伍的阵容之豪华、势力之强大，让SEC主席考克斯感到压力空前。

　　令考克斯稍感欣慰的是，美联储主席伯南克及时伸出援手，伯南克在9月下旬国会作证时指出：“如果废除了公允价值会计准则，那么将没有人知道这些公司的资产按市值计价到底是多少”。与此同时，以美国财务会计准则委员会（FASB）和国际会计准则理事会（IASB）为代表的会计界也做出反击。FASB主席罗伯特·赫兹指出，FASB完全是应投资者清楚而明确的要求才规定金融资产应当按公允价值进行计量，IASB主席大卫·特迪爵士接受采访时更是毫不客气地说，金融界只会对公允价值横加指责，却不能提出令人信服的替代方案。同FASB和IASB站在一起的还有财务分析师团体和美国消费者联盟，摩根大通资深分析师邓·默特表示：“因信贷危机而指责公允价值会计准则，就像指责医生告诉你已经生病了一样”，美国消费者联盟的投资者保护部门负责人巴巴罗泊尔称，议员们应该清楚，按公允价值计价会计准则的替代品会是“按幻想计价”，这会让银行和金融机构肆意虚定高价。四大会计师事务所也发现是他们必须发表意见的时候了，在考克斯10月3日与四大会计师事务所高管举行的会议上，四大会计师事务所均反对暂停按市值计价会计准则。安永会计师事务所全球副总裁贝斯布鲁克表示，这对投资者来说再糟糕不过，废弃公允价值会计准则实际上就等于否定现实。

　　金融界、国会议员与会计界双方激辩的声音越来越大。在参众两院刚刚表决通过的救援法案中，也破天荒地涉及了“公允价值”条款，救援法案赋予了SEC暂停使用公允价值计量的权力，并要求SEC在未来90天里就公允价值对金融业的影响进行一个全面的研究。

　　考克斯发现自己陷入一个两难的境地。他既不想刺激华尔街金融大鳄和国会议员已经脆弱不堪的神经，背负加重金融危机罪名，也不想惹怒会计界阵营，被他们指责为会计发展史的倒退。权衡利弊，考克斯决定先试探一下市场的反应。9月30日，美国证券交易委员会（SEC）发布了针对第157号会计准则的指导意见，指导意见并没有暂停公允价值的使用，但是指出，在非活跃与非理性市场情况下，企业可以通过内部定价，包括合理的主观判断来确定金融资产公允价值。SEC强调，不能简单依赖不活跃市场情况下的交易价格，公司需要更多地通过对价格下滑时间长短、跌幅以及市场流动性的判断，以及借助内部估值模型和假设条件，来确定金融资产的公允价值。

　　考克斯知道，这个指导意见是一柄双刃剑。积极的一面，指导意见可能为华尔街第三季度的业绩提供一个喘息的机会。SEC允许金融机构更大程度运用合理判断来确定金融资产的公允价值，将使过去几个季度会计和审计人员过度保守运用公允价值的衡量标准，任由市场扭曲的价格与大量的资产减值之间的恶性循环不断加剧的局面得到改善，这意味着金融机构第三季度财报损失可能得到一定程度舒缓。但是考克斯也同样担心，允许公司管理层在判定资产价格时有更灵活空间，可能出现人为提高资产账面价值的情况，导致会计信息的可靠性和透明度降低，令投资者无法判断金融机构资产质量的真实状况，从而进一步削弱投资者信心，由此引发的抛售行为可能使金融危机进一步加剧。毕竟，当次贷危机露出的冰山一角再次隐入浓雾中的时候，投资者会选择调转船头还是会选择在祈祷中继续前行呢？

　　考克斯着着实实感觉拿在手里的是一个烫手的山芋。金融机构三季度财报即将出笼，市场会像他预期的做出反应吗？在短短三个月时间里，他能拿出以往十几年都没找到的替代方案吗？让我们拭目以待。（一家言）